¿Cómo podemos entender la valoración de bonos?
Por Jorge Valdebenito y Paola Vergara
El día de hoy veremos el concepto de bono y su valorización, desde el punto de vista gubernamental, siendo este la base para su entendimiento. Pero…
¿Qué es un bono?
Muchas veces empresas que quieren invertir en planta equipo y equipo no tienen el suficiente capital ya sea por distintas razones, entre ellas retenciones de utilidades, cubrir costos de inversiones o falta de fondos. Brealey (2005) relata que en estos casos se requiere de capital adicional de los inversionistas de esta empresa, cuando deciden no emitir más acciones se incurre a un problema por falta de financiamiento.
Si se necesita capital a corto plazo se obtiene un préstamo bancario. En caso contrario, cuando se requiere efectivo para largo plazo, comúnmente se emiten bonos.
En simple palabras, los bonos son prestamos que solicita una empresa a largo plazo, donde terceros son los prestamistas. Ehrhardt y Brigham (2007) explican que es un contrato de largo plazo donde el prestatario acepta pagar periódicamente (en fechas fijas) los intereses y capitales al tenedor.
Las empresas no son las únicas entidades que emiten bonos, los municipios y gobiernos lo hacen de igual manera.
💡 En 2006 la cantidad de títulos del Tesoro de Estados Unidos era cercana a 8.4 billones de dólares. Mientras que en Alemania y el Reino Unido eran aproximadamente de 1,1 billones de euros y 4 billones de libras esterlinas correspondientemente.
¿Qué elementos hay que considerar en los bonos?**
- Valor Par: Es el valor nominal, que representa lo que una empresa obtiene y promete pagar en una fecha limite.
- Tasa cupón: Es la tasa de interés que promete pagar el bono, también es conocida como tasa de emisión
- Fecha de vencimiento: Es cuando los bonos tienen, tal como dice su nombre una fecha de vencimiento en el cual habrá que liquidar el valor.
- Otros: Clausulas de redención (o de retiro de bonos) y fondos de amortización
¿Cuáles son los tipos principales bonos?
se clasifican en cuatro grandes tipos:
- Bono de tesorería o gubernamentales: Son emitidos por el gobierno federal, no existe riesgo de incumplimiento; Sus precios disminuyen cuando la tasa de interés aumenta, es por esto que el riesgo es casi nulo.
- Bono corporativos: Son emitidos por las empresas, mientras mas grande sea, la tasa de interés será mayor, en este bono si existe riesgo de incumplimiento o también conocido como riesgo crediticio, este depende de las características por parte de la emisora y de las condiciones que se establezcan.
- Bono municipales: Son emitidos por los gobiernos estatal y municipal, su tasa de interés es mucho más baja a diferencia de los bonos corporativos, al igual que presentan el riesgo de incumplimiento. La gran diferencia que tiene los bonos municipales del resto, es que los interés ganados están exento de impuestos federales y estatales.
- Bono extranjeros: Son emitidos por gobiernos o empresas extranjeras, están expuestos al riesgo de incumplimiento. .
Valuación de los bonos
Los bonos en esencia es un activo financiero, el valor de este es el valor actual de los flujos de efectivo que se prevé que genere. Esto estará sujeto a aspectos contractuales.
Caso de un bono normal con cupón:
Micro Drive tiene que pagar intereses durante 15 años de su vida, sumado a la cantidad obtenida en el momento del vencimiento ($1000). Para este caso de un bono “ordinario” con tasa cupón fija:
Valor bono = $1000
rd = tasa cupón de mercado = 10%
N = años para que venza el bono = 15
INT = dólares de intereses pagados al año = tasa de cupón * valor a la par = $100
M = valor a la para o al vencimiento del bono = $1000
Remplazando en la siguiente ecuación general para la obtención de un bono cualquiera:
Detallando el pago de cada cuota del bono se obtiene:
¿Las tasas siempre son anuales?
No, de hecho en la práctica lo habitual es que sean cada 6 meses. Para evaluarlo se tiene que considerar:
- Dividir entre 2 el pago anual de intereses del cupón
- Multiplicar por 2 los años antes del vencimiento, N, para determinar los periodos semestrales
- Dividir entre 2 la tasa nominal (cotizada), rd, para determinar la tasa periódica (semestral)
Con las modificaciones hechas, se obtiene la siguiente ecuación para el valor del bono con intereses semestrales.
¿Qué pasa cuando no se paga un bono?
En el momento que el emisor de ESE bono no paga los intereses en su fecha estipulada, se considera un impago de bonos. Esto trae una serie de consecuencias como: Una pérdida de inversión para el comprador; también una pérdida de confianza dañando la reputación del emisor y que en el futuro tenga problemas a la hora de conseguir financiación, aumentando su costo; esto en el mercado aumenta la percepción de riesgo crediticio, perjudicando a otros emisores de bonos en el financiamiento; por último y no menos importante, se puede llegar en acciones legales por parte de los inversores hacia los emisores.
¿Cómo puedo saber la probabilidad de incumplimiento?
Se puede saber a través de las calificaciones de calidad, y estas calificaciones reflejan la probabilidad de incumplimiento. Las tres grandes instituciones estadounidenses calificadoras son:
- Moody’s Investors Service (Moody’s)
- Standard & Poor’s Corporation (S&P)
- Fitch Investors Service.
Los bonos AAA y AA ofrecen gran seguridad, menos riesgo y una baja tasas de interés a la hora de invertir.
Los bonos A y BBB también son bastantes sólidos.
Mientras que por otra parte están los bonos BB y de rango menor, siendo la menor calificación D, que son meramente especulativos, o también llamados bonos chatarra. Donde la probabilidad de incumplimiento de estos es considerable, es decir, un mayor riesgo, pero una gran tasa de interés.
Los criterios para calificar estos está sus bases en factores cualitativos y cuantitativos.
La calificación de bonos es un indicador de riesgo de incumplimiento, por lo que ya ejerce una influencia directa a la tasa de interés y el costo de la deuda. Los bonos son adquiridos mayormente por instituciones que por individuos, muchos están obligados a adquirir valores de grado de inversión.
💡 Uno de los principales responsables de la Crisis Subprime fueron las calificadoras de riesgo. Martinez, De Guevara y Madrid (2019) comentan que en el 2008 fueron duramente criticadas, debido a que no calificaban adecuadamente los productos financieros complejos como las hipotecas subprime, donde se les daban una nota elevada, dando una falsa sensación de seguridad. También se les acusaba de conflicto de intereses porque estas eran pagadas por los emisores de bonos y otros instrumentos evaluados. Las principales calificadoras envueltas en esta controversia fueron S&P y Moody's
¿Existe un mercado de bonos?¿como funciona?
Si, existe un mercado de bonos corporativos y tiene la particularidad de funcionar más en un mercado informal, antes que en la bolsa de valores. Las grandes empresas financieras como compañías de seguro de vida, fondos mutualistas y fondos de pensiones que manejan grandes bloques poseen bonos que se intercambian entre si.
Los corredores de este tipo de valores los transfieren en grandes cantidades entre los pocos tenedores (Brigham, 2007)
Según la U.S. Securities and Exchange Commission (2015) este mercado es informal dado la poca cantidad de participantes, que son grandes instituciones financieras y actúan como compradores y vendedores. Además que se negocian grandes cantidades de dinero en cada transacción y en un mercado secundario, ya que se compran y venden bonos ya emitidos. También es informal dado que este mercado es descentralizado, las transacciones ocurren en cualquier lugar y momento, los agentes negocian directamente o si quieren por intermediarios. No hay lugar concreto en el que se centre la actividad de mercado de bonos, a diferencia como ocurre en el mercado de acciones.
¿Cómo funcionan los bonos en Chile?
- Tienen que estar inscritos el emisor del bono como los valores en los Registros de Valores que lleva la Comisión para el Mercado Financiero (CMF).
- Lo que puede perjudicar a los bonos es la inflación, ya que los bonos tradicionales tienen sus flujos asociados a valores nominales, de modo que en períodos de alzas de precios por encima de lo normal la pérdida de poder adquisitivo puede ser relevante.
- Cuanto mayor sea el riesgo percibido o la posibilidad de incumplimiento por parte de una institución que emite un bono, mayor será el interés que esa institución puede ofrecer para atraer inversores que busquen comprar o prestar dinero para el bono.
Síntesis
Existen 4 tipos de bonos principales; Bono de Tesorería, los cuales son emitido por el gobierno federal; Bono corporativo, son emitidos por empresas; Bonos Municipales, que son emitidos por los gobiernos estatales y Bonos Extranjeros, que son emitidos por gobiernos o empresas extranjeras. Ademas, las tasas no siempre las tasas son anuales, ya que habitualmente son por semestres.
Cuando la empresa no paga el bono en la fecha estipulada, se considera impago de bonos y consigo trae una serie de consecuencias. Además la probabilidad de incumplimiento se puede saber a través de calificaciones de calidad. Si existe un mercado de bonos y funciona particularmente como un mercado informal.
Referencias
- Brealey, R. A. (2005). Principios de Finanzas Corporativas. MC Graw Hill.
- Ehrhardt, M. C., & Brigham, E. F. (2007). Finanzas corporativas. Cengage Learning Editores.
- Investopedia. (2022). Bond Market. Recuperado el 25 de marzo de 2023, de https://www.investopedia.com/terms/b/bondmarket.asp
- U.S. Securities and Exchange Commission. (2015). Beginner's Guide to Asset Classes: Bonds. Recuperado el 25 de marzo de 2023, de https://www.sec.gov/reportspubs/investor-publications/investorpubsbegfinstmtguidehtm.html#2.2
- Martínez, B. R., De Guevara, R. L. & Madrid, R. M. (2019). El papel de las calificadoras de riesgo en la crisis subprime. Fides et Ratio - Revista de Difusión cultural y científica de la Universidad La Salle en Bolivia, 17(17) 259-294. Recuperado en 27 de marzo de 2023, de [http://www.scielo.org.bo/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S2071-081X2019000100013&lng=es&tlng=es.](http://www.scielo.org.bo/scielo.php?script=sci_arttext&pid=S2071-081X2019000100013)
- Comisión Mercado Financiero (CMF). Bonos Corporativos. Recuperado el 25 de marzo de 2023, de https://www.cmfchile.cl/educa/621/w3-propertyvalue-557.html
Existen otros tipos de bonos que no fueron mencionados y todos con características especiales, el rendimiento de cada bono depende del nivel de riesgo de cada bono
ResponderEliminarPor mencionar algunos de esos bonos son:
- bonos convertibles
- bonos con garantía
- bonos de interés sobre utilidades
- bonos de poder adquisitivo (indexados)
- bonos hipotecarios
- bonos quirografarios
- bonos quirografarios subordinados
- bonos chatarra
- bonos de desarrollo
- bonos municipales asegurados.
Existe una característica no menor de los bonos, que están presentes en algunos de estos. El bono redimible otorga el derecho de venderlo y benefician al tenedor cuando las tasa suban o el emisor del bono realice actividades riesgosas imprevistas.
ResponderEliminarCuanto más largo sea el vencimiento de un bono, más cambiará su precio cuando cambien las tasas de interés; esto se conoce como riesgo de tasa de interés. Los bonos a corto plazo exponen a los inversores a un alto riesgo de reinversión: el riesgo de que los rendimientos de la cartera caigan porque los flujos de efectivo generados se reinvierten a una tasa más baja.
ResponderEliminarEl fondo de amortización es una clausula que obliga a la compañía a retirar por año una parte de la emisión. El sentido de esto es que se retire de forma ordenada.
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